黎明前夜(赣州方特黎明前夜)
黎明前夜(赣州方特黎明前夜)
前沿拓展:黎明前夜
疫情散发叠加油价高位导致Q4短期利润承压,但或为黎明前夜。治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,维持2022Q2国际线可能松动的判断。今年以来航空市场阶段性修复验证内线需求强韧性,期待治疗药物量产带来防治结合的结构性拐点。供给端2020年国内运输飞机净增长仅85架,创下2003年以来历史低点,料2022年或80~90架左右,行业飞机低引进或持续至2023年,民航供给收紧逻辑确定。复盘历史2008年金融危机后民航需求强劲反弹,若治疗药物和疫苗接种率形成防治结合的有效防线,此前受压制的需求有望快速恢复,或推动三大航净利率未来两年恢复至5%~8%,料高Beta或存1倍以上的空间,航空重构繁荣。
▍治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,我们维持2022Q2国际线可能松动的判断。对标航运超9倍空间、三大航1倍以上高Beta临近。
默沙东就口服特效药Molnupiravir已向FDA申请EUA,辉瑞特效药降低住院或死亡率89%,国产新冠药物有望年底前获批(附条件)上市。11月22日国家卫健委统计全国疫苗接种超24亿剂次,中国疾控中心主任高福提出“如果2022年初疫苗接种率超过85%,中国将考虑开放边境。”治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,我们维持2022Q2国际线可能松动的判断。9月20日美国宣布放松自11月起欧洲赴美旅行限制,订票量较2019年降幅从82%迅速收窄至35%左右,足见压制需求的强韧性。对标航运超9倍的空间,考虑至2022年连续4年飞机低供给,快速恢复的压制性需求有望驱动供需差转正并迅速扩大,叠加票价市场化弹性,料三大航高Beta推动1倍以上的空间临近。
▍5月、7月民航需求阶段性修复验证内线需求强韧性,Q2春秋扣非净利较2019年降幅收窄至4.9%。期待治疗药物量产带来防治结合的结构性拐点,Q3、Q4或为民航黎明的前夜。
Q2民航需求阶段性修复验证内线需求强韧性,三大航净利润环比大幅减亏 24.0~56.3亿元,春秋扣非净利较2019年降幅收窄至4.9%。疫情局部波动、极端天气叠加油价,导致Q3三大航亏损环比扩大7.5~19.6亿元,考虑Q4全国疫情多地散发以及油价高位运行,预计上市航司利润端承压,期待治疗药物量产带来结构性拐点,目前或为民航黎明的前夜。油价快速上涨或导致航油成本压力上升,在局部疫情波动背景下,春秋单位扣油成本或升至0.22~0.23元。我们预计Q4春秋航空国内线RPK较2019年同期增长30%~35%,净利润亏损或1.5~2.0亿左右。
▍航司引进意愿、局方监管和制造商产能形成合力,飞机低供给或连续5年,民航供给收紧逻辑明确。
2020年国内运输飞机净增长仅85架,创下2003年以来历史低点,料2022年或80~90架左右,行业飞机低引进或持续至2023年。预计2021~25年行业飞机引进增速或降至5%~6%,(“十三五”期间9%~10%),其中2022年国际线仍承压,行业飞机增速或仅有2%~3%,预计为“十四五”中最低的一年。航司经营压力传导至供应商端则体现为产能收缩,2019年末单月产能63架,2021H1末单月产能恢复至40架,仍有36.5%的差距。B737Max复飞或在2022年,C919预计交付集中在“十五五”,短期内对行业供给增速的影响有限。
▍强烈建议关注三大航高Beta弹性释放、重构繁荣,同时继续推荐春秋。
2021年春秋净引入飞机在行业中占比10.6%,实现逆势扩张。市场担忧明年飞机引进增速,飞机利用率恢复正常较2021年“五一”假期间最高的日均航班量仍有8%~10%增长,2022年公司运力增速与飞机引进之间存在成长轧差。布局2000万级别大连基地,后疫情时代将进一步巩固公司日韩航线优势,我们估算大连-东京单机毛利率约25%~30%,航线网络优化持续。复盘历史2008年金融危机后民航需求强劲反弹,2010年三大航净利率升至7.6%~15.4%,南航2009年1月至2010年11月超额收益率185%。若治疗药物和疫苗接种率形成防治结合有效防线,2022年压制需求快速恢复或推动未来两年三大航净利率恢复至5%~8%,料高Beta或存1倍以上的空间,重构繁荣临近。
▍风险因素:
疫情控制不及预期,航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。
▍投资策略:
短期利润承压无需过度悲观,治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,对Omicron影响不必过分悲观,2022Q2开始或迎国内线需求快速修复和国际线松动。对标航运超9倍空间、三大航1倍以上高Beta临近。后疫情时代供需结构的逆转或为基本面最大变量,若油价回调则锦上添花。供给端2020年国内运输飞机净增长仅85架,创下2003年以来历史低点,料2022年或80~90架左右,行业飞机低引进或持续至2023年,飞机低供给或连续5年,民航供给增速收紧逻辑明确。复盘历史2008年金融危机后民航需求强劲反弹,若治疗药物和疫苗接种率形成防治结合有效防线,2022年需求有望快速恢复,或推动三大航净利率恢复至5%~8%,料高Beta或存1倍以上的空间,重构繁荣临近。
强烈建议关注将受益于压制需求快速修复、未来两年净利率恢复至5%~8%周期高点、高Beta重构繁荣的三大航,其中中国国航经历三重筑底、后疫情时代产能利用率及业绩弹性领先可比公司,重构繁荣首推国航。继续推荐成本优势明显、疫情背景下逆势扩张、成长性确定的春秋航空。
本文源自金融界
拓展知识:黎明前夜
之前笔者文章中提到过黎明裂缝是比较尴尬的存在,难度比超.星云裂缝还高,爆货却比普通深渊还烂,大号没必要打,小号刷不动。然而黎明裂缝还是有存在的意义的,因为它能稳定产出大量的异形结晶和碎片,用于将哈林传说升级成哈林史诗。